上周五，美联储主席耶伦发表了题为“难懂的全面复苏”的演讲，她表现得似乎烦躁不安，不仅承认了美联储处于混乱的高峰期，称其七年前导演的一场全球数万亿资产再膨胀的实验，使得股市、债市均处于历史高位，耶伦还承认了现在美联储也不确定自身是否还懂通货膨胀现象了，她还提及“高压经济”，但未提到加息问题，市场最初视这为鸽派迹象，应声上涨，但之后又出现回落，因意识到耶伦讲话并没那么鸽，而只是在表达“金融稳定”的观点，跟波士顿联储主席罗森格伦在上周五稍早时期讲的收益率曲线将变陡，长端购债减弱的观点大同小异。罗森格伦表示，“出于金融稳定担忧，资产负债表的组成可能会调整，以使收益率曲线变陡”。这个曲线问题实则是指长端购债减少，这类似于日本央行的反向扭转操作，即买入短债，卖出长债，抬升长期利率。 在耶伦称暂时运用“高压经济”的“合理的方式”来刺激疲软的供应端后，10年期和30年期美债收益率迅速跳涨至日内高点，曲线变陡：30年期美债收益率上升超过7个基点，自6月23日英国脱欧公投以来首次创下高达2.55%的涨幅，10年期收益率上涨5个基点，高达1.791%，创6月2日来收盘高位。不过，美债收益率上涨并非从耶伦而是从罗森格伦讲话开始的，他曾在9月对美联储维持利率不变投下反对票，上周五他称，他对10年期美债处于历史低位感到困惑，称该债市并未像其他市场一样出现反弹，虽然债券相对于投资者们预期的通胀率的溢价已经微乎其微，他们还是坚定地持有美债。国债收益率此前的低迷可能原因在于，尽管各方持续粉饰经济复苏，但事实上复苏并没有真正到来。据彭博社的Daniel Kruger发现，罗森格伦称美联储广泛持有10年期国债，市场供给减少是10年期美债收益率低迷的原因，但估计更深层次的原因是安全性，在金融危机之后，安全性比以往都要更为珍贵，这是一个全球性现象。2006年，10年期美债收益率比10年期通胀预期高出2.3个百分点，但今年下降至0.2个百分点。日本和德国的利差也有所收窄，如日债收窄0.4个百分点，而德债收窄0.8个百分点。因此罗森格伦建议美联储调整其资产负债表来推升美债收益率毫不奇怪，这好比之前的日本央行。5年期和30年期国债之间的差距，从8月的20个月来低位1.03个百分点，扩大了0.24个百分点。美联储持有的2.46万亿美元国债的四分之一是在2027年之后到期，将其中一部分抛售就肯定会进一步拉大收益率曲线。不过，这样做可能会适得其反，投资者很可能会抛售风险资产，追逐收益率上升的长期国债，这反而会压低长段收益率。 事实上，正如Kruger指出的那样，消除针对长端债券市场的刺激，并不会刺激更广泛的金融市场的风险偏好或刺激经济增长，因为人们正追逐于安全性。换言之，这将导致更多的抛售，而美国股票期货市场似乎正在上演这一幕。 不只美联储预期收益率曲线将变陡，上上周末，曾预计10年期美债收益率会降至1.25%的德意志银行策略师Dominic Konstam，也改变了观点，现在他预计，由于市场对进一步变陡的预期，长端收益率将出现上涨。不过并不是所有大佬都希望这样，如桥水基金创始人Dalio和高盛都发出警告称，收益率上涨过高过快，按市价计算的亏损将扩大，此举本身会引发对固定收益的争夺，和其他通缩状态下的资产。金融大佬Konstam称，如果美债收益率继续上涨，曲线变陡，这将不可避免引发对风险资产和经济“复苏”的担忧。因此，投资者应该把美债收益率上涨视为战略性的，而不是结构性的，重要的是，在前端保持与更宽松政策相一致。从极端的角度来看，若日本央行和欧洲央行进一步释放宽松，而美联储进一步延迟加息步伐，才能为收益率曲线变陡提供保障。 许多投资者已经陷入一种认为长期利率低迷是可取的状态，Konstam认为，中央银行使收益率曲线变陡的局面更可取，这有助于银行盈利，有助于在债市获取更高的长端收益，也有助于缓解对收益率的追逐，因为这种追逐已经使风险资产的溢价变得很低。日本央行对10年期国债收益率的目标定为零，正是出于这个考虑。尽管，之前Konstam认为只有大幅下调短期利率，才能支撑1年期和5年期日债收益率曲线变陡，5年期10年期曲线走平，才能使日债相对于美债较稳定，但反过来，这也会打压日元。日元贬值是提高通胀预期的关键，这是关于日本通胀的唯一重要的事情。截至目前，1年期和5年期国债收益率曲线明显变陡，尽管5年期通胀预期走高，但5年期和10年期国债收益率相对较稳定、曲线较平坦。罗森格伦认为，如果你担心收益率处于历史低位的10年期国债和商业房地产的资本化率，也许是出于对潜在金融稳定性的担忧，资产负债表的组成可以被调整到“大衰退”之后的陡峭状态。下面我们看看美联储为了使收益率曲线变陡，可能会采取的措施：反向扭转操作？如果像罗森格伦说的那样，调整美联储的资产负债表，让收益率曲线变陡，那会引发对金融稳定性的担忧，会扭转2011年和2012年曲线的平坦程度。当年美联储债券组合在扭转操作扩张中相当于压低5年-30年国债曲线收益率45-50个基点。为改变投资组合，美联储可以对到期的10年期和30年期债券拍卖停止再投资。财政部则需要从市场中借更多的钱，来令曲线变陡。另外，美联储可以停止对所有到期的息债再投资，而在公开市场操作使用资金购买短期国债，同时就能保持资产负债表稳定。 在9月初时，罗森格伦的观点及日本央行给出的将令收益率曲线变陡的暗示，使市场遭受惊吓，最终日债收益率曲线也确实变陡，但当时标普500指数创英国脱欧公投以来最大跌幅。现在，在那一个月后，不是日本央行，而是美联储官员罗森格伦又暗示，美联储可能会通过反向扭转操作，不是释放宽松，而是会收紧货币政策。与此同时，伦敦银行同业拆借利率飙升，挤压那些有浮动利率风险敞口的投资者们，而长端收益率上涨，将给房产市场复苏画上一个句号，因为房贷车贷等长期贷款成本上升，也将使股市承压。因此，对风险资产的密切关注不能只是一两天，在接下来几天里都要持续关注，市场或许会像9月9日美股一样再现暴跌。 转载自比特港等，若文章涉及版权问题，敬请原作者联系我们删除智慧价值投资，助您稳健成长 成功下载后记得回复“惊喜”找比特哥拿惊喜！百万现金觅知音，比特港邀你自媒体！下载会发红包的股市新闻APP，你的资讯你审查!声明:欢迎注明来源、无改动下的非商业转载。风险提示：投资有风险，判断靠自己，决策要谨慎！中港股市龙虎榜（微信订阅号AH_Stock开盘早报)宏观资本比特港大数据（微信订阅号AC_Stock收市点评）点这里下载比特港股新闻大数据APP内容转载自公众号 比特港大数据了解更多